隨著2016年年報(bào)的陸續(xù)發(fā)布，廣電上市公司的年度大考落下帷幕。

　　從整體來看，廣電上市公司在2016年并沒有實(shí)現(xiàn)特別亮眼的業(yè)績，表現(xiàn)比較平穩(wěn)。影視公司雖然大部分都維持了營業(yè)收入和凈利潤的增長，但是增幅較2015年出現(xiàn)了一定程度的縮水，有線電視網(wǎng)絡(luò)公司更需要后續(xù)發(fā)力，11家標(biāo)的只有3家公司實(shí)現(xiàn)了營收及凈利潤的雙增長。

　　事實(shí)上，整個(gè)傳媒行業(yè)在2016年的表現(xiàn)均較為平穩(wěn)。正如民生證券分析師胡琛對《中國新聞出版廣電報(bào)》記者介紹：“根據(jù)Wind資訊給出的平均市盈率，2016年整個(gè)傳媒行業(yè)除了整合營銷，廣播電視、電影動(dòng)畫、平面媒體和互聯(lián)網(wǎng)估值均有所下降。”

　　不過，胡琛同時(shí)表示，傳媒行業(yè)估值雖然處于調(diào)整階段，但是隨著2016年報(bào)和2017年一季報(bào)業(yè)績的明朗和行業(yè)的整體增速加快，會(huì)給予市場更多信心，尤其是電影、游戲產(chǎn)業(yè)內(nèi)具有優(yōu)秀內(nèi)生增長能力的公司將快速“翻紅”。

　　影視板塊： 高熱漸退 回歸理性

　　總體來看，2016年，絕大部分影視板塊上市公司實(shí)現(xiàn)了業(yè)績提升——11家A股主要標(biāo)的中僅有華誼兄弟一家出現(xiàn)營收及凈利潤下降。

　　但是，與2015年增幅相比，2016年的提升明顯要緩慢一些。2015年，8家A股主要標(biāo)的中有3家營業(yè)收入增幅大于50%，其中，華錄百納營收增幅高達(dá)148.15%。而2016年，11家標(biāo)的中僅有華策影視一家營業(yè)收入增幅超過50%，為67.27%，尚不足華錄百納2015年的一半。2015年的凈利潤增幅方面，有4家公司增長均在30%以上，其中新文化達(dá)到104.52%。2016年，僅有3家公司凈利潤增幅在30%以上，最高的為光線傳媒84.29%。

　　影視板塊尤其是電影上市公司的“退熱”，與整個(gè)電影的大環(huán)境直接相關(guān)。畢竟2015年，電影票房同比增長49%至440億元，而2016年，僅僅微增3%至455億元。票房增速的整體放緩直接影響了上市公司的業(yè)績表現(xiàn)。

　　其中，受沖擊最為明顯的當(dāng)屬曾經(jīng)的明星股、有著8年上市歷史的華誼兄弟。根據(jù)華誼兄弟2016年年報(bào)，公司去年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.03億元，同比下滑9.55%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8.08億元，同比下滑17.21%；每股收益0.29元；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率8.45%，較上年下降了5.22個(gè)百分點(diǎn)。這是華誼兄弟2009年上市以來凈利潤的首次下滑，尤其是扣除非經(jīng)常性損益后，華誼兄弟凈利潤實(shí)際虧損了4000萬元。

　　“表現(xiàn)確實(shí)略低于預(yù)期，主要是影視娛樂板塊表現(xiàn)不佳。”群益證券分析師胡嘉銘表示，2016年，華誼兄弟共參與投資發(fā)行8部電影，加上跨年度的《尋龍?jiān)E》和《老炮兒》共計(jì)10部影片，累計(jì)實(shí)現(xiàn)票房31億元，較2015年的43億元下降約28%，主要是《我不是潘金蓮》《羅曼蒂克消亡史》等重點(diǎn)影片票房不及預(yù)期。

　　從影視板塊的整體發(fā)展思路來看，各家公司的想法比較一致：盡量多點(diǎn)布局，在保持影視主營業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)上，在音樂、游戲、動(dòng)漫、藝人經(jīng)紀(jì)、文學(xué)版權(quán)、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)新媒體等領(lǐng)域廣泛投資公司，致力于打造一個(gè)完整的內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)圈。

　　事實(shí)上，能夠提前布局的公司已經(jīng)開始在市場上收獲第一批果實(shí)：2016年表現(xiàn)突出的光線傳媒于2016年5月增資網(wǎng)絡(luò)直播公司浙江齊聚1.3億元，共計(jì)獲得浙江齊聚63%的股權(quán)，浙江齊聚財(cái)務(wù)并表，帶來2.51億元的營收增量，占營收比例為14.48%。“這塊新增業(yè)務(wù)一方面拓寬了公司業(yè)務(wù)模式，另一方面對公司的其他內(nèi)容布局有較好的協(xié)同效應(yīng)。”華創(chuàng)證券分析師謝晨表示。

　　再如華錄百納，公司體育業(yè)務(wù)在2015年良好開局的基礎(chǔ)上快速拓展，2016年實(shí)現(xiàn)營收2.64億元，同比增長350.72%；綜合毛利率同比增長1.32%。報(bào)告期內(nèi)，華錄百納繼續(xù)深化體育營銷業(yè)務(wù)布局，體育業(yè)務(wù)快速拓展，成功在成都和深圳舉辦歐冠籃球中國巡回賽，聯(lián)手北京衛(wèi)視直播西甲成功開創(chuàng)領(lǐng)先衛(wèi)視直播歐洲頂級(jí)體育比賽的先河，中國領(lǐng)先的體育營銷和賽事運(yùn)營平臺(tái)初具雛形。公司設(shè)立VR事業(yè)部，采用工業(yè)級(jí)VR拍攝技術(shù)與視頻編輯直播解決方案，使體育、娛樂產(chǎn)業(yè)資源深度協(xié)同，為用戶搭建體育+娛樂一體的整合內(nèi)容營銷解決方案。

　　有線板塊：業(yè)績黯淡 發(fā)力新業(yè)態(tài)

　　如果說影視板塊相較2015年表現(xiàn)只是略為平淡一些，那么有線板塊2016年的業(yè)績較上年就黯淡了許多。

　　11家上市公司中，僅有江蘇有線、華數(shù)傳媒、歌華有線3家實(shí)現(xiàn)了營收及凈利潤的雙增長，其余8家公司要么增收不增利，要么增利不增收，中視傳媒還出現(xiàn)了凈利潤虧損。

　　目前，廣電網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商在傳統(tǒng)主業(yè)上正沿著數(shù)字化、雙向化和高清化的方向積極加速轉(zhuǎn)型，并通過互聯(lián)網(wǎng)融合電視、有線寬帶網(wǎng)絡(luò)、大數(shù)據(jù)分析平臺(tái)、增值服務(wù)等多元化新業(yè)態(tài)全面融入“互聯(lián)網(wǎng)+”時(shí)代，增強(qiáng)競爭實(shí)力。并且，由于傳統(tǒng)有線廣播電視產(chǎn)業(yè)與新媒體業(yè)態(tài)具有較強(qiáng)融合性，業(yè)態(tài)的拓展將為公司的營收增長帶來較快的成效。

　　從今年表現(xiàn)尚佳的兩家公司來看，新媒體轉(zhuǎn)型是他們共同的選擇。歌華有線持續(xù)推進(jìn)新媒體建設(shè)，打造廣電+互聯(lián)網(wǎng)融合產(chǎn)品。公司在云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等基礎(chǔ)上，推出手機(jī)電視與互聯(lián)網(wǎng)電視內(nèi)容服務(wù)平臺(tái)，持續(xù)打造互聯(lián)網(wǎng)+廣電融合產(chǎn)品。高清交互電視在教育、生活、文化、健康方面引進(jìn)更多優(yōu)質(zhì)資源，互聯(lián)網(wǎng)電視新媒體加快與七大互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方對接，預(yù)計(jì)手機(jī)電視新媒體將于2017年在各省市落地。智慧城市將基于云平臺(tái)、物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的新產(chǎn)品開發(fā)，2017年新建AP將超過7000個(gè)，在教育、金融、醫(yī)療等重點(diǎn)行業(yè)加強(qiáng)推廣。

　　華數(shù)傳媒2017年的一大舉措就是將整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)電視、PC和手機(jī)原有的兩個(gè)事業(yè)部作為一個(gè)大的融合，成立了一個(gè)大新媒體事業(yè)部。目前華數(shù)傳媒OTT的用戶破億，手機(jī)的用戶突破了5600萬，PC的UV也超過了4000萬，正是因?yàn)樵谶^去幾年的發(fā)展中，華數(shù)傳媒擁有了這樣的規(guī)模性的用戶，所以驅(qū)動(dòng)了組織融合、結(jié)構(gòu)融合和業(yè)務(wù)融合。在今年4月20日舉辦的華數(shù)傳媒新媒體運(yùn)營發(fā)展論壇暨華數(shù)新媒體戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上，公司表示希望通過市場的統(tǒng)一、產(chǎn)品的統(tǒng)一和用戶的統(tǒng)一，實(shí)現(xiàn)1+1大于2的目標(biāo)。

　　有在運(yùn)營上下功夫的，也有在內(nèi)容上花力氣的。東方明珠總裁張煒上任后即提出了“娛樂+”戰(zhàn)略，包括以優(yōu)質(zhì)IP為核心大力發(fā)展影視、綜藝、體育、游戲等頭部內(nèi)容；將百視通旗下IPTV/OTT/數(shù)字電視/手機(jī)電視等分發(fā)業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)籌，鞏固IPTV優(yōu)勢，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)電視與有線網(wǎng)絡(luò)整合發(fā)展，線上娛樂和線下旅游文化地產(chǎn)多點(diǎn)協(xié)同打通變現(xiàn)；繼續(xù)發(fā)力購物、數(shù)字營銷、文化旅游等多維增值服務(wù)，拓寬流量變現(xiàn)渠道。此外，東方明珠還和美國探索頻道聯(lián)合制作真人秀節(jié)目，發(fā)揮“優(yōu)質(zhì)IP內(nèi)容+終端渠道”協(xié)同效應(yīng)。公司擬與云集將來傳媒、美國探索頻道共同投資制作荒野求生類真人秀節(jié)目《越野千里》，節(jié)目總投資1億元，其中東方明珠出資3300萬元。公司首次與業(yè)內(nèi)重量級(jí)伙伴合作投資制作綜藝類節(jié)目，豐富旗下百視通IPTV/OTT/數(shù)字電視/手機(jī)電視渠道內(nèi)容品類，頭部綜藝有利于增加平臺(tái)黏性，促進(jìn)付費(fèi)用戶增長。

　　不過，有線板塊能否打個(gè)漂亮的翻身仗，從各個(gè)調(diào)研機(jī)構(gòu)對其的關(guān)注便可窺見一二。廣西廣電在去年8月上市之初，曾經(jīng)有過機(jī)構(gòu)調(diào)研記錄，9月之后便不再有分析師關(guān)注；江蘇有線最近的一份調(diào)研報(bào)告尚停留在2015年8月；中視傳媒則是近3年都沒有調(diào)研機(jī)構(gòu)關(guān)注，今年更是成為有線同行中唯一一家虧損的公司。

　　“有線板塊在與互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)的博弈中正在迎來機(jī)遇期，未來行業(yè)業(yè)績將呈現(xiàn)兩級(jí)分化。”首創(chuàng)證券分析師張炬華表示，積極進(jìn)行擴(kuò)張，資本運(yùn)作頻繁的公司，在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級(jí)的助力下將呈現(xiàn)穩(wěn)健的業(yè)績增長趨勢；而其他公司的整體業(yè)績增長則會(huì)呈現(xiàn)出明顯頹勢。

　萬達(dá)院線：

　　國內(nèi)單銀幕產(chǎn)出下滑約30%，主要受大盤拖累和新增銀幕較多影響。2016年萬達(dá)國內(nèi)票房收入達(dá)到62億元，國內(nèi)銀幕數(shù)達(dá)到3127塊，單銀幕產(chǎn)出198萬元/年。2015年國內(nèi)票房收入達(dá)到60.1億元，國內(nèi)銀幕數(shù)達(dá)到2133塊，單銀幕產(chǎn)出282萬元/年，下滑約30%。原因主要在于：一是整體票房增長乏力。2016年全國整體票房同比增長3.7%，相比2015年48.7%增速大幅下滑；二是平均票價(jià)從40.9元下降至37.8元，下滑7.5%，略高于全國平均降幅4.7%；三是2016年新增銀幕約47%，新銀幕達(dá)到正常產(chǎn)出需要一定的培育周期，因而拖累2016年的平均單銀幕產(chǎn)出。

　　2016年公司綜合毛利率從2015年的35%下降至33%，主要受放映業(yè)務(wù)毛利率下滑影響。2016年公司新增銀幕47%，大于全國30%的增速，其中大部分是新建銀幕。新建銀幕釋放產(chǎn)能需要一定的時(shí)間，而成本固定，因此放映毛利率從2015年的25%下降至2016年的17%。同時(shí)，商品銷售毛利率從69%下降至61%，主要因?yàn)殡S著線上購票的滲透，觀眾在影院停留時(shí)間變短，為促銷而降低商品的售價(jià)；廣告業(yè)務(wù)毛利率從79%下降至67%，主要因?yàn)?016年全年并表Hoyts公司（2015年并表兩個(gè)月），其廣告業(yè)務(wù)中有部分對外采購媒體所帶來的成本。

　　（華泰證券分析師：許娟）

　　華策影視：

　　收入的高速增長主要緣于公司的SIP戰(zhàn)略效果持續(xù)彰顯，2016年全網(wǎng)劇共20部949集取得發(fā)行許可，新開機(jī)15部690集，年產(chǎn)量及首播量繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)第一，爆款級(jí)全網(wǎng)劇《三生三世十里桃花》《解密》《錦繡未央》《射雕英雄傳》等收視、口碑雙贏劇集對收入有較大貢獻(xiàn)。其中，《孤芳不自賞》單價(jià)突破千萬元，《三生三世十里桃花》點(diǎn)擊量突破200億，印證公司作為內(nèi)容龍頭的精品打造實(shí)力。與此同時(shí)，電影方面全年實(shí)現(xiàn)超10億元票房，大型季播真人秀《誰是大歌神》《我們十七歲》收視率居前，這些在添亮公司財(cái)務(wù)報(bào)表的同時(shí)也印證著公司橫向內(nèi)容一體化成效顯著。

　　相比于收入的高速增長，2016年歸母凈利潤保持0.6%的平穩(wěn)增長，收入與利潤增速的不匹配主要緣于毛利率的下滑。2016年公司綜合毛利率同比下降11.9%至25.3%，毛利率的下滑原因主要有兩點(diǎn)：一是公司電視劇業(yè)務(wù)權(quán)益占比下降，二是部分頭部劇較早實(shí)現(xiàn)收入，導(dǎo)致單集價(jià)格較低。從行業(yè)層面來看，在2017年版權(quán)價(jià)格企穩(wěn)的情況下演員成本依然有所上行，電視劇毛利率存在下行壓力；而從公司角度來看，2017年電視劇項(xiàng)目權(quán)益釋放較少，電視劇售賣不存在提前導(dǎo)致的價(jià)格相對偏低，因此毛利率有望企穩(wěn)回升。

　?。ㄉ耆f宏源分析師：施妍）

　　湖北廣電：

　　雖然凈利潤寬帶出口成本以及人工成本的上漲等導(dǎo)致凈利潤有所下滑，但總體財(cái)務(wù)狀況良好。公司立足電視端、進(jìn)軍PC端和移動(dòng)端，同時(shí)努力打造跨屏、跨網(wǎng)、跨域的全業(yè)務(wù)大媒體平臺(tái)，使得公司轉(zhuǎn)型效果初顯，規(guī)模效益有望遞增。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司設(shè)立湖北星燎圓通投資基金和湖北廣電高投投資基金兩大投資平臺(tái)，給予各類項(xiàng)目資金支持。2016年公司實(shí)現(xiàn)長期股權(quán)投資收益431萬元，同比增加278萬元，其他投資收益546萬元。先后引進(jìn)大唐-西門子智能制造中心、法雷奧技術(shù)研發(fā)中心、廣電VR體驗(yàn)中心、村田電源以及中信證券“私募工廠”等項(xiàng)目，合作上線包括影視劇、教育、游戲、網(wǎng)上商城等57個(gè)APP應(yīng)用，開發(fā)上線廣電云視、兔子VR等應(yīng)用系統(tǒng)，看好公司多元化產(chǎn)業(yè)布局。

　　未來公司有三大看點(diǎn)：一是公司承諾將注入集團(tuán)剩余三分之一廣電用戶，未來業(yè)績大幅增厚預(yù)期強(qiáng)；二是定增正式落地，發(fā)行價(jià)格低于股價(jià)，目前位置較低，安全邊際較高；三是“一主兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略看點(diǎn)多，看好公司對內(nèi)對外投資戰(zhàn)略部署，尤其是廣電VR領(lǐng)域布局。

　?。êＭㄗC券分析師：鐘奇）