2月28日，愛奇藝正式提交招股說明書，宣布公司擬在納斯達(dá)克上市，股票代碼“IQ”。

這次提交的招股說明書披露了此前外界關(guān)心的幾個核心問題，比如：

愛奇藝的股權(quán)結(jié)構(gòu)：百度持有愛奇藝69.6%股權(quán)，小米持股8.4%，高瓴資本旗下的HH RSV-V Holdings Limited持股5.7%，愛奇藝創(chuàng)始人、CEO龔宇持股為1.8%。

　

制圖：中信證券研究部

愛奇藝會員數(shù)量：目前，愛奇藝付費(fèi)會員數(shù)為5080萬，會員收入占比為37.6%，進(jìn)一步迫近廣告收入(占比為46.9%)。

　　

不過更為重要的是，愛奇藝招股書的數(shù)字背后，暗藏了中國娛樂產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的方向。在國內(nèi)，如美國一般繁榮的在線娛樂市場，已經(jīng)進(jìn)入倒計(jì)時。

視頻進(jìn)入后“三駕馬車”時代，付費(fèi)會員收入將成第一拉動力

從2010年視頻網(wǎng)站開始嘗試付費(fèi)服務(wù)起，到今年已經(jīng)走過了第九個年頭。付費(fèi)會員從最早淺嘗輒止的一種試水服務(wù)，逐漸成為視頻網(wǎng)站收入的第二大來源，并正在以驚人的力量重塑在線視頻市場。

曾經(jīng)拉動整個在線視頻市場的三駕馬車：廣告、會員、版權(quán)分發(fā)正在經(jīng)歷重大變化。廣告與會員的拉力都很強(qiáng)勁，但是賽道越長，付費(fèi)會員的優(yōu)勢就更明顯。

先來看一組市場數(shù)據(jù)，根據(jù)中信證券研究部整理的數(shù)據(jù)，在線視頻行業(yè)整個付費(fèi)用戶市場，2018年有望達(dá)到1億人，市場規(guī)?？赏黄?90億元。

　　

制圖：中信證券研究部

愛奇藝作為中國在線視頻市場的領(lǐng)頭羊，其數(shù)據(jù)也更有代表性。愛奇藝的會員收入從2015年的9.97億元迅速上漲到2017年的65.36億元，3年間翻了6倍多。

而更具說明性的是收入占比。愛奇藝的會員收入占比快速上漲，不斷迫近廣告收入。2015年，愛奇藝會員收入占比是18.7%，而到了2017年則上漲到了37.6%，與此相對應(yīng)的是其廣告收入占比的不斷下降。2015年到2017年，愛奇藝廣告收入占比從63.9%下降到46.9%。雖然廣告收入仍然是愛奇藝的最大收入來源，但是從數(shù)據(jù)以及愛奇藝的未來戰(zhàn)略布局來看，會員收入超過廣告收入只是時間問題。

制圖：中信證券研究部

對標(biāo)美國視頻巨頭，付費(fèi)是一條已經(jīng)被驗(yàn)證了的成功商業(yè)模式。愛奇藝CEO龔宇曾不止一次表示，在線視頻競爭的戰(zhàn)場將集中在付費(fèi)會員上，頭部內(nèi)容的大規(guī)模付費(fèi)已經(jīng)迎來風(fēng)口。

作為中國最早發(fā)力付費(fèi)會員的視頻網(wǎng)站，愛奇藝一直在付費(fèi)業(yè)務(wù)上居于市場的領(lǐng)導(dǎo)地位。自2015年《盜墓筆記》開啟了付費(fèi)會員業(yè)務(wù)的先河以來，愛奇藝一直不斷拓展付費(fèi)業(yè)務(wù)的寬度和廣度，多元化的內(nèi)容體系讓購買會員的用戶能夠享受到超值的服務(wù)。在以愛奇藝為代表的視頻網(wǎng)站的不斷教育下，為優(yōu)秀視頻內(nèi)容付費(fèi)的理念已經(jīng)成為了市場的共識。

營收爆增，虧損收窄，中國版Netflix即將誕生

中國每家視頻平臺都想成為本土版的Netflix。

Netflix在上個月發(fā)布了第四季度財(cái)報(bào)。Netflix第四季度營收為32.86億美元，與上年同期的24.78億美元相比增長32.6%;凈利潤為1.86億美元，與上年同期的6700萬美元相比增長178%。

　　

第四季度財(cái)報(bào)取得如此亮眼的數(shù)據(jù)，來自于Netflix的漲價(jià)。根據(jù)Netflix官方消息，從10月5號開始，每個用戶的月費(fèi)開始上漲1-2美元，這對于有著過億用戶數(shù)的網(wǎng)站來說，意味著每個季度能夠增加約3億美元，全年增加約12億美元的收入。

對于付費(fèi)業(yè)務(wù)非常成熟的Netflix來說，會員費(fèi)用漲價(jià)帶來了營收與股價(jià)的雙重上漲，這也給中國在線視頻市場帶來了啟示，付費(fèi)業(yè)務(wù)才是未來娛樂產(chǎn)業(yè)的第一拉動力。

商業(yè)模式最為接近Netflix的愛奇藝，目前會員數(shù)已經(jīng)突破了5000萬，且仍然具有巨大的潛力。

據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)測，2020年中國視頻付費(fèi)用戶將達(dá)到2.2-2.5億人。對標(biāo)美國市場，中國付費(fèi)視頻用戶在整個視頻用戶中的占比在2020-2021年可達(dá)到30-35%的飽和狀態(tài)，屆時將會有將近3.5億的視頻付費(fèi)賬戶，帶來的收入也將極大繁榮整個中國在線視頻市場。

市場的積極信號以及對未來的樂觀預(yù)期，使得愛奇藝的發(fā)展前景一片向好。從招股書來看，愛奇藝近三年?duì)I收大幅增長，凈虧損率亦持續(xù)收窄。

愛奇藝2015年-2017年?duì)I收分別為53.2億、112.4億和174億元。其中，2016年和2017年?duì)I收同比增長率高達(dá)111.3%和54.5%。同時，2015-2017年愛奇藝的凈虧損分別為25.75億、30.74億、37.36億元，凈虧損率分別為-48%、-28%和-22%。付費(fèi)會員帶來的收入增長對于虧損的收窄起到了很大的作用。

　　 

制圖：中信證券研究部

付費(fèi)會員體系的發(fā)展讓視頻網(wǎng)站能夠極大拓展自己的商業(yè)模式。一方面，愛奇藝可將更多的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容納入付費(fèi)內(nèi)容中，包括愛奇藝動畫屋、自制動漫、紀(jì)錄片等內(nèi)容。另一方面來看，付費(fèi)體系能夠極大拉動整個愛奇藝娛樂生態(tài)的構(gòu)建，對以付費(fèi)體系為基礎(chǔ)的分賬模式的建立與成熟、IP產(chǎn)業(yè)鏈的深化拓展都具有積極意義。

以愛奇藝的分賬模式為例，在去年的愛奇藝世界大會上，愛奇藝一口氣公布了多個計(jì)劃來支持分賬模式。過去，視頻網(wǎng)站是一次性付給制片方一筆費(fèi)用，而分賬模式則是通過版權(quán)保底的費(fèi)用，加上拉新費(fèi)用以及觀看分成的方式，實(shí)現(xiàn)播出平臺和制片方的雙贏。

短期來看，視頻平臺可能會因此付出一些額外的費(fèi)用，但是長期來看，分賬模式增加了平臺的議價(jià)能力，降低了采購成本，同時還可以獲得更多的付費(fèi)會員。而這種分賬模式對于愛奇藝這樣的視頻巨頭來說，是一個從播放平臺走向娛樂帝國的必經(jīng)之路。

　　

付費(fèi)體系能夠給行業(yè)帶來的另一個深刻影響，就是打通娛樂產(chǎn)業(yè)鏈的上下游。愛奇藝一直著力布局打通整個娛樂產(chǎn)業(yè)鏈，從上游的漫畫、文學(xué)，到中游的影視綜藝等，再到下游的衍生品等，愛奇藝均有布局。

而付費(fèi)會員體系的成熟，一方面能夠給上下游帶來可觀的會員，為這些業(yè)務(wù)板塊的成長輸血輸氧，另一方面，完整的娛樂產(chǎn)業(yè)鏈條也能豐富付費(fèi)會員的內(nèi)容支撐，更多元的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容又能帶來更多的新增會員，從而形成相互補(bǔ)充相互促進(jìn)的生態(tài)閉環(huán)。

美劇模式的超級網(wǎng)劇將成主流，中國娛樂產(chǎn)業(yè)的大爆發(fā)即將到來

去年2月，愛奇藝CEO龔宇在一次公開活動中提出，未來中國在線視頻市場，美劇模式的超級網(wǎng)劇是主流趨勢。

愛奇藝的自制網(wǎng)劇，從最早的《盜墓筆記》開始，《余罪》、《河神》都堪稱是精品。自從美劇模式提出之后，愛奇藝的制作模式也在逐漸向美劇靠攏?？傮w來看，美劇的特點(diǎn)主要是：

1. 采用工業(yè)化生產(chǎn)模式，團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)。

2. 季播模式，每一季都在20集上下。

3. 故事題材新穎，不迷信一線明星，更注重演員與劇本的契合度。

此前龔宇對愛奇藝美劇模式的定位也基本如此。龔宇認(rèn)為，對于從業(yè)者而言，“季播+周播”的模式在迎合了用戶享受娛樂的大趨勢外，其好處有二：一是容易形成連鎖品牌效應(yīng)，拉新成本低，降低風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大收益。二是盈利方式上，一季就播完的劇并不存在太大的品牌效應(yīng)和開發(fā)空間，季播劇可以更加具備時間窗口來進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈各方面的開發(fā)。

付費(fèi)會員將成為中國未來娛樂產(chǎn)業(yè)的第一拉動力，而付費(fèi)的核心依然依賴好的內(nèi)容。

截至2017年12月31日，愛奇藝的移動月平均訪問用戶約為4.2億人，移動日平均訪問用戶為1.26億，已經(jīng)躍居中國第三大APP，月度使用時長僅次于微信。

此番愛奇藝美國IPO，也標(biāo)志著中國在線視頻行業(yè)已經(jīng)成熟，中國娛樂產(chǎn)業(yè)的大爆發(fā)即將到來。