收入實現(xiàn)快速增長,毛利率基本穩(wěn)定,行業(yè)新格局形式下價格競爭趨緩態(tài)勢進一步得到驗證,新增股權(quán)激勵費用與并表因素影響業(yè)績表現(xiàn)。公司一季度業(yè)績處于預告的中位數(shù)水平,實現(xiàn)收入15.27億,同比增長近30%,預計IDC實現(xiàn)收入約1億,海外子公司收入貢獻約1.5億?？紤]到一季度新增股權(quán)激勵費用以及海外子公司并表因素(海外收購子公司從2017Q2并表,2018年Q1并表虧損),我們預計調(diào)整后凈利潤增長在20%以上。歷史數(shù)據(jù)來看,受春節(jié)等因素影響一季度是行業(yè)淡季,近幾年一季度營收占比在19%-22%區(qū)間。從單季度看,從2017Q3-Q4業(yè)績拐點已經(jīng)顯現(xiàn),連續(xù)兩個季度同時實現(xiàn)營收和毛利率環(huán)比提升,2018Q1毛利率36.22%,同比微增0.53個百分點,環(huán)比略有下降(因季節(jié)性影響歷年Q1毛利率均出現(xiàn)環(huán)比一定程度下降波動),處于基本穩(wěn)定態(tài)勢。面對國內(nèi)CDN市場激烈競爭,公司積極調(diào)整市場策略,延展產(chǎn)品鏈、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、推進增值服務發(fā)展,推出企速通、網(wǎng)宿網(wǎng)盾、窄帶高清等方案,保持在第三方CDN市場的龍頭地位。

進一步加大研發(fā)投入,加速布局海外CDN市場與邊緣計算。2017年公司研發(fā)投入5.5億,研發(fā)營收占比提升至10.24%。公司專注在“CDN”、“IDC”、“云計算”領域及“海外市場”做大做強。堅定地執(zhí)行長期發(fā)展戰(zhàn)略,布局邊緣計算,助力智能社會。除了自建海外節(jié)點、發(fā)展海外市場,2017年公司通過資本收購CDNetworks(韓國公司,全球第三大CDN獨立CDN公司)97.82%股權(quán)及CDN-videoLLC(俄羅斯本土CDN公司)70%股權(quán),加速拓展海外CDN市場,積極布局私有云與邊緣計算。公司參與聯(lián)通混改,有望加強深度合作。開始整合IDC業(yè)務,將成為新的利潤增長點。公司53億營收背后是眾多優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)和企業(yè)客戶,對于除了CDN以外的IDC、云計算以及其他增值業(yè)務的需求是潛在的大市場,與云廠商是競合關系,存在業(yè)務合作的基礎。

價格競爭趨緩,視頻商業(yè)式逐步成熟,互聯(lián)網(wǎng)流量持續(xù)增長推動CND市場發(fā)展。2017Q3-Q4,CDN價格趨于穩(wěn)定,接近成本價附近,進一步下降空間有限。行業(yè)短期快速洗牌,新的市場格局下,云計算廠商單純價格競爭難以獲得更多的市場份額,中小云CDN廠商再融資面臨困難,隨著融資消耗殆盡,預計將退出競爭?；ヂ?lián)網(wǎng)流量持續(xù)高增長,互聯(lián)網(wǎng)應用推陳出新,吃雞游戲、直播答題等新的爆款應用引發(fā)流量高需求。視頻社交時代,直播與短視頻商業(yè)模式逐步成熟,愛奇藝、B站在美國上市,騰訊新一輪投資斗魚、虎牙。面向未來5G、物聯(lián)網(wǎng)、云計算、人工智能都會帶來持續(xù)的流量增長,并且延伸出對安全和邊緣計算業(yè)務的需求。我們測算中國的CDN市場規(guī)模僅為全球市場的15%-20%,中國目前的人均流量消費水平遠低于美國,國內(nèi)CDN市場仍具備很大潛力,我們預計未來三年CDN行業(yè)將保持35%左右的復合增速。

投資建議:CDN市場競爭趨緩價格穩(wěn)定,網(wǎng)宿科技保持龍頭地位,一季度業(yè)績持續(xù)向好。公司擁有眾多優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)客戶,與云廠商有很大合作潛力。同時公司啟動整合IDC業(yè)務,戰(zhàn)略布局云安全與邊緣計算,有望成為新的業(yè)績增長點。我們預計公司2018-2019年凈利潤為10.54億、14.04億,對應EPS分別為0.43元、0.58元,2018年PE估值31X,維持“買入”投資評級。

風險提示:CDN市場競爭加劇的風險;海外業(yè)務發(fā)展不及預期的風。