四川九洲實(shí)際控制人為綿陽市國資委,公司是四川九洲電器集團(tuán)唯一上市公司平臺,目前主營業(yè)務(wù)包括數(shù)字電視終端設(shè)備及寬帶網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、軍民用空管系統(tǒng)及設(shè)備和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)三大板塊,營收占比90%。
"三網(wǎng)融合"帶動(dòng)機(jī)頂盒產(chǎn)品放量,出口市場穩(wěn)定增長。廣電領(lǐng)域存量有線用戶數(shù)字化整轉(zhuǎn)帶動(dòng)數(shù)字機(jī)頂盒市場約350億,高清機(jī)頂盒替代趨勢明顯;IPTV用戶2016年新增6000萬,電信運(yùn)營商用戶滲透率不斷提升,2017年網(wǎng)絡(luò)機(jī)頂盒市場超250億元;全球機(jī)頂盒行業(yè)處于快速放量階段。目前公司機(jī)頂盒銷量行業(yè)前三,出貨量占比12%,IPTV領(lǐng)域與電信等運(yùn)營商合作密切,40%產(chǎn)品出口,2017年國內(nèi)市場增速有望達(dá)30%,出口市場預(yù)計(jì)有10%左右的穩(wěn)定增速,整體毛利率有望觸底回升。
二次空管雷達(dá)"軍民融合",看好ADS-B通航市場應(yīng)用。公司產(chǎn)品在軍航空管市場占比80%,戰(zhàn)斗機(jī)、直升機(jī)等航空器列裝加速,軍事航空活動(dòng)范圍和頻次提升,對二次雷達(dá)地面站、機(jī)載應(yīng)答機(jī)需求持續(xù)穩(wěn)定;"十三五"期間民航空管系統(tǒng)建設(shè)整體投資需求達(dá)500億元,公司已完成系列空管產(chǎn)品民航取證,將受益新機(jī)場建設(shè)、設(shè)備更新?lián)Q代和國產(chǎn)化替代,成長空間可期;ADS-B在航路及終端區(qū)監(jiān)視補(bǔ)盲、通航領(lǐng)域應(yīng)用市場廣闊。整體板塊未來三年有望獲得15%以上增速。
軍事物流信息化和智能安防業(yè)務(wù)支撐物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。公司智能安防業(yè)務(wù)針對電信運(yùn)營商、公安、交通等行業(yè)提供了完整解決方案,有望不低于行業(yè)13%平均增速。隨著軍改影響消除,軍事物流信息化建設(shè)對物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的訂單和盈利水平形成拉動(dòng)。
預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS為0.24/0.28/0.32元,對應(yīng)PE分別為32.55/27.49/24.34倍,公司估值目前處于歷史底部,2017年業(yè)績反轉(zhuǎn)預(yù)期強(qiáng)烈,考慮到中長期國企改革預(yù)期,首次覆蓋,給予公司"推薦"評級。
